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中山环保工程:环保工程估值加速修复
发布时间:2021-09-09 18:34    浏览数::

核心观点
 
 
         政策催化提升估值修复预期,2021Q1环保政策密集出台,叠加碳中和带来板块关注度持续升温,加之融资环境改善,行业发展的障碍进一步清除,板块估值加速修复。
 
 
市场行情
 
 
         上周(8月9日至8月13日)申万公用事业上涨3.1%,跑赢沪深300指数2.6个百分点,在申万28个一级行业中排名第9位。分板块看,电力+2.96%、水务+1.3%、燃气+6.1%、环保工程及服务+3.14%。
 
从个股表现看,环保工程及服务板块中涨幅前五名的个股分别为倍杰特(+14.84%)、玉禾田(11.55%)、万邦达(11.16%)、建工修复(+10.25%)、南大环境(+9.96%)。


行业动态
 
(1)碳中和持续推进,将稳步扩大行业覆盖范围
 
         此前,生态环境部发布在河北、吉林、浙江、山东、广东、重庆、陕西七省开展重点行业建设项目碳排放环境影响评价试点的通知,明年6月底前基本摸清重点行业碳排放水平和减排潜力,除率先试水的发电行业外,全国碳市场将稳步扩大行业覆盖范围,其中包括高排放的石化行业。中国碳减排压力大,预期碳配额将逐步收紧,碳价长期看涨,有望刺激CCER项目增多、价格提升。“碳排放”整体面临较为全面的环保需求。
 
(2)多项政策工具齐发力,推动行业稳步发展
 
         央行方面,将推动碳减排支持工具落地生效。2021年下半年,央行将加快绿色金融体系的完善,推动碳减排支持工具的生效,给满足条件的金融机构提供低成本的资金,引导金融机构为具有显著减排效应重点领域提供优惠利率融资。
 
         财政方面,拟充实完善一系列财税支持政策,积极构建促进绿色低碳发展的财税政策体系,充分发挥财政在国家治理中的基础和重要支柱作用,引导和带动更多政策和社会资金支持绿色低碳发展,例如整合现有环境保护税、成品油消费税、煤资源税等,研究开征碳税。
 
02行业现状
 
(1)融资环境改善
 
         2019年以来利率下行、国资入主,环保企业债券融资明显改善;2020年再融资新规出台,解决企业股权融资难点,压制板块市盈率最重要的因素进一步清除。从相关数据来看,环保专项债的比例持续提升,从2019年的2.5%上升到2020年的6.3%,截至2021年6月底,比例则进一步提升至7.3%。环保REITs的出台提供新的权益性融资工具,城镇污水、垃圾处理,固废危废处理等污染治理运营为重点发力行业,技术优势强、壁垒高的企业在融资助力下有望加速发展。
 
(2)持仓位于低位
 
         过去三年环保板块表现低迷,估值、持仓等均处于低位,以2021Q2基金持仓来看,持有环保股总市值为62.34亿元,占基金重仓持股总市值比重为0.17%,同比2020Q2下降0.1个百分点。
 
(3)细分领域中,垃圾焚烧行业仍具增长空间
 
         近两年垃圾焚烧市场的增长速度开始放缓,根据相关机构测算,到2022年,生活垃圾无害化处理量可达1.7亿吨,2025年可达2.2亿吨,以2020年中标项目均价72元/吨和处理单价0.65元/度的上网电价计算,2025年垃圾焚烧处理规模将达175亿元,垃圾焚烧发电规模将达到542亿元,市场空间仍然巨大。且行业集中度较高,2019年CR10为10%且继续呈上升趋势,从当前竞争者特点看,市场参与者中国企竞争力更强,高质量项目中标企业中鲜有市占率15名之后的企业,说明优势逐步向行业龙头集中,中小企业生存空间进一步被挤压。
 
03业绩情况 
         环保工程及服务板块内共有32家上市公司发布半年度业绩预告或半年报,其中26家实现同比(2020H1)增长,采用整体法进行测算,共实现净利润36.48亿元,同比2020H1增长1.15倍。
 
         从财务指标来看,2021Q1,环保工程及服务板块的销售毛利率为26.77%,环比提高0.96个百分点,同比提高0.86个百分点;净资产收益率ROE为6.88%,环比提高2.63个百分点,同比提高4.08个百分点。整体来看,板块的盈利能力在持续改善,且根据半年度业绩情况,板块修复速度加快。
 
04估值
 
         截至当前,环保工程及服务板块的市盈率(TTM)为21.55倍,明显高于申万公用事业的市盈率17.2倍,但低于板块自身近五年的平均市盈率28.8倍。